STOCK INFOCUS : QH Lower Cost Higher Profit

  • ปรับกำไรปี 2562 ขึ้น 9% จากการที่ QH สามารถรักษาระดับ Gross Profit Margin ได้และระดับ SG&A ลดลงอย่างต่อเนื่อง
  • ยังคงเน้นการขายโครงการแนวราบที่ QH มีความชำนาญ
  • การโอน Q Sukhumvit จะหนุน 4Q61-1Q62 โดดเด่น
  • เพิ่มสัดส่วนโครงการระดับกลาง-บน ลดยอดปฎิเสธสินเชื่อ
  • Dividend Yield ที่ 5%
  • เรายังคงแนะนำซื้อ ที่ราคาเป้าหมายใหม่ 3.90 บาท

ปรับยอดโอนลง แต่เพิ่มกำไร

  • ในช่วง 9M61 QH สามารถทำยอดโอนรวมไปได้ 01 หมื่นล้านบาท จากที่เราคาดการณ์ที่ 1.7 หมื่นล้านบาท เราจึงปรับเป้าหมายลง 4.5% เป็น 1.63 หมื่นล้านบาท
  • เรามองว่า QH สามารถรักษาระดับการทำกำไรได้ดีในช่วง 9M61 และในปี 2561 มีสัดส่วนโครงการที่ระดับ Gross Profit Margin ต่ำเหลือเพียง 15% ของ Inventory และไม่เน้นการขายโครงการใน Inventory อย่างในปี 2560 เราจึงปรับระดับ Gross Profit Margin ปี 2561 ขึ้นเป็น 5% พร้อมทั้งปรับลดค่าใช้จ่าย SG&A ลงเป็น 16% จาก 18%
  • เราจึงปรับคาดการณ์กำไรปี 2561 ขึ้น 17% จาก 56 พันล้านบาทเป็น 4.16 พันล้านบาท
  • การเปิดโครงการใหม่ใน 9M61 จำนวน 8 โครงการ มูลค่า 54 พันล้านบาท ส่งผลให้ใน 9M61 มียอด Presales รวมอยู่ที่ 9.4 พันล้านบาท หรือนับเป็น 72% ของเป้าปี 2561 ที่ 1.3 หมื่นล้านบาท ซึ่งเป็นยอดที่ปรับลงจากเป้าเดิมที่ 1.5 หมื่นล้านบาท เนื่องจาก QH ได้เลื่อนการเปิดตัว 4 โครงการไปยัง 1Q62 แทน ส่งผลให้ปี 2560 จะมีการเปิดโครงการใหม่ 11 โครงการ มูลค่ารวม 1.08 หมื่นล้านบาท ซึ่งเป็นโครงการแนวราบทั้งหมด
  • ระดับ Backlog ยังคงอยู่ในระดับต่ำที่ 8 พันล้านบาท ซึ่งเป็นยอดจากโครงการ Q Sukhumvit ราว 3.2 พันล้านบาท

ปรับเพิ่มกำไรปี 2562

ใน 4Q61 จะเริ่มโอนโครงการ Q Sukhumvit มูลค่า 9.98 พันล้านบาท และมีระดับ Gross Margin สูงกว่าโครงการอื่นๆ ซึ่งจะมีการโอนต่อเนื่องในปี 2562 เราจึงปรับกำไรปี 2562 ขึ้น 9% จาก 3.60 พันล้านบาท เป็น 3.93 พันล้านบาท แต่อาจมีการปรับตัวลดลงราว 5.8%YoY เนื่องจากในปี 2561 มีกำไรพิเศษจากการขายที่ดิน ทั้งนี้ QH ยังมีโครงการใน Inventory อยู่ที่ 81 โครงการ มูลค่ารวม 4.65 หมื่นล้านบาท ที่จะมารองรับการขายและโอนในปี 2562 พร้อมกับแผนเปิดโครงการใหม่ในปี 2562 จำนวน 12 โครงการ มูลค่าราว 1.5 หมื่นล้านบาท และจะทำการเพิ่มสัดส่วนโครงการระดับกลาง-บนมากขึ้น โดยจะยังคงกลยุทธ์ในการเปิดโครงการขนาดใหญ่ที่รวมหลายแบรนด์ในพื้นที่เดียวกัน เพื่อเป็นการควบคุมต้นทุนในการก่อสร้าง

รักษา Margin ได้ดี ค่าใช้จ่ายเริ่มลดลง แนะนำ “ซื้อ” ที่ราคาใหม่ 3.90 บาท

ยังคงแนะนำซื้อ ที่ราคาเป้าหมายใหม่ 3.90 บาท อิงผลประกอบการปี 2562 จากมูลค่าของ QH เองที่ 1.50 บาท และมูลค่าการลงทุนที่ 2.40 บาท โดยใช้ Discount rate  ที่ 35%            (-0.5SD ) ซึ่งเป็นค่าเฉลี่ยที่คำนวณตั้งแต่ปี 2012 ด้วยปัจจัยสนับสนุน ดังนี้ (1) เป็นราคาที่ต่ำกว่ามูลค่าที่รวมการลงทุน (2) เน้นโครงการแนวราบที่มี Real Demand อยู่มาก (3) เน้น Product Inventory Management (4) การปรับปรุงรูปลักษณ์โครงการที่ตอบโจทย์ลูกค้ากลุ่มใหม่ๆมากขึ้น (5) มีการปรับลดค่าใช้จ่าย SG&A ได้อย่างมีประสิทธิภาพ ส่งผลให้อัตราการทำกำไรที่สูงขึ้น

 

คำแนะนำ ซื้อ
ราคาเป้าหมาย 3.90 บาท
Upside/Downside +37.00%
Median Consensus 3.78 บาท
ราคาปิด 2.84 บาท
ราคาปิดสูง/ต่ำใน 1 ปี 3.70/2.78 บาท
มูลค่าตลาด 30,428 ล้านบาท