STOCK INFOCUS : QH 3Q61 beats consensus!

  • QH รายงานกำไรสุทธิ 3Q61 ที่ 32 พันล้านบาท ปรับตัวสูงขึ้น 55.8% QoQ และ 17% YoY และสูงกว่าที่ตลาดคาดการณ์ถึง 45%
  • รายได้จากการขายโครงการแนวราบอยู่ที่ 94 พันล้านบาท ปรับตัวสูงขึ้น 37% QoQ และ 3% YoY และจากการโอนคอนโดที่ 233 ล้านบาท ปรับตัวสูงขึ้น 24% QoQ แต่ลดลง 76% YoY
  • การโอน Q Sukhumvit จะหนุน 4Q61-1Q62 โดดเด่น
  • เพิ่มสัดส่วนโครงการระดับกลาง-บน ลดยอดปฎิเสธสินเชื่อ
  • เรายังคงแนะนำซื้อ ที่ราคาเป้าหมาย 3.85 บาท

3Q61 Earnings Result

  • QH รายงานกำไรสุทธิ 3Q61 ที่ 32 พันล้านบาท ปรับตัวสูงขึ้น 55.8% QoQ และ 17% YoY และสูงกว่าที่ตลาดคาดการณ์ถึง 45% ที่ 906 ล้านบาท
  • รายได้จากการขายโครงการอสังหาริมทรัพย์อยู่ที่ 17 พันล้านบาท ปรับตัวสูงขึ้น 34.3% QoQ แต่ปรับตัวลดลง 13% YoY โดยรายได้จากการขายโครงการแนวราบอยู่ที่ 3.94 พันล้านบาท ปรับตัวสูงขึ้น 37% QoQ และ 3% YoY ซึ่ง QH ได้รวมยอด 849 ล้านบาท ที่มาจากการขายที่ดินอยู่ในส่วนนี้ด้วย ทางด้านรายได้จากการโอนคอนโดอยู่ที่ 233 ล้านบาท ปรับตัวสูงขึ้น 24% QoQ แต่ลดลง 76% YoY เนื่องจากใน 3Q60 ได้มีการเริ่มโอนโครงการ The Trust at BTS Erawan มูลค่า 3.4 พันล้านบาท ซึ่งปัจจุบันมียอดขายที่ 65%
  • กำไรส่วนแบ่งจากบริษัทร่วมอยู่ที่ 439 ล้านบาท ปรับตัวสูงขึ้น 7% QoQ และ 7.3% YoY
  • ระดับ Gross Profit Margin ของแนวราบอยู่ที่ 35% ปรับตัวสูงขึ้นจาก 3Q60 ที่ 29% แต่เป็นระดับใกล้เคียงกับ 2Q60 ทางด้าน Gross Profit Margin ของคอนโดอยู่ที่ 29% ลดลงเล็กน้อยทั้ง QoQ และ YoY
  • การเปิดโครงการใหม่ใน 9M61 จำนวน 8 โครงการ มูลค่า 54 พันล้านบาท ส่งผลให้ใน 9M61 มียอด Presales รวมอยู่ที่ 9.4 พันล้านบาท หรือนับเป็น 72% ของเป้าปี 2561 ที่ 1.3 หมื่นล้านบาท ซึ่งเป็นยอดที่ปรับลงจากเป้าเดิมที่ 1.5 หมื่นล้านบาท เนื่องจาก QH ได้เลื่อนการเปิดตัว 4 โครงการไปยัง 1Q62 แทน
  • ระดับ Backlog ยังคอยู่ในระดับต่ำที่ 8 พันล้านบาท ซึ่งเป็นยอดจากโครงการ Q Sukhumvit ราว 3.2 พันล้านบาท

4Q61 และ 1Q62 คาดยอดโอนจะกลับมาโดดเด่น

ใน 4Q61 จะเริ่มโอนโครงการ Q Sukhumvit มูลค่า 9.98 พันล้านบาท และมีระดับ Gross Margin สูงกว่าโครงการอื่นๆ โดยใน 4Q61 คาดว่าจะสามารถโอนได้ราว 1.2 พันล้านบาท และจะทำการโอนต่อเนืองในปี 2562 ทั้งนี้ ใน 1Q62 เราคาดว่า QH จะมีการโอนที่เติบโตโดดเด่นต่อเนื่อง จากการที่ QH เลื่อนเปิด 4 โครงการใหม่ไปยังช่วง 1Q62 ซึ่งจะเป็นโครงการใหม่ที่พร้อมโอน ด้านโครงการใน Inventory อยู่ที่ 81 โครงการ มูลค่ารวม 4.65 หมื่นล้านบาท เป็นโครงการที่มีระดับ Gross Profit Margin ต่ำมีสัดส่วนเหลืออยู่เพียง 15% จาก 31% ในช่วง 9M60 ดังนั้น เรามั่นใจว่า QH จะสามารถรักษาระดับ Gross Profit Margin ในระดับสูงกว่า 30% ได้ต่อเนื่องในปี 2562

การเปิดโครงการใหม่ในปี 2562

QH วางแผนเปิดโครงการใหม่ในปี 2562 จำนวน 12 โครงการ มูลค่าราว 1.5 หมื่นล้านบาท และจะทำการเพิ่มสัดส่วนโครงการระดับกลาง-บนมากขึ้น โดยจะยังคงกลยุทธ์ในการเปิดโครงการขนาดใหญ่ที่รวมหลายแบรนด์ในพื้นที่เดียวกัน เพื่อเป็นการควบคุมต้นทุนในการก่อสร้าง

ผู้นำโครงการด้านแนวราบ แนะนำ “ซื้อ” ที่ราคา 3.85 บาท

ยังคงแนะนำซื้อ ที่ราคาเป้าหมาย 3.85 บาท อิงผลประกอบการปี 2561 จากมูลค่าของ QH เองที่ 1.36 บาท และมูลค่าการลงทุนที่ 2.49 บาท โดยใช้ Discount rate  ที่ 35% (-0.5SD ) ซึ่งเป็นค่าเฉลี่ยที่คำนวณตั้งแต่ปี 2012 ด้วยปัจจัยสนับสนุน ดังนี้ (1) เป็นราคาที่ต่ำกว่ามูลค่าที่รวมการลงทุน (2) เน้นโครงการแนวราบที่มี Real Demand อยู่มาก (3) เน้น Product Inventory Management (4) การปรับปรุงรูปลักษณ์โครงการที่ตอบโจทย์ลูกค้ากลุ่มใหม่ๆมากขึ้น (5) มีการปรับลดค่าใช้จ่าย SG&A ได้อย่างมีประสิทธิภาพ ส่งผลให้อัตราการทำกำไรที่สูงขึ้น

คำแนะนำ ซื้อ
ราคาเป้าหมาย 3.85 บาท
Upside/Downside +25.00%
Median Consensus 3.75 บาท
ราคาปิด 3.08บาท
ราคาปิดสูง/ต่ำใน 1 ปี 3.70/3.84บาท
มูลค่าตลาด 33,000ล้านบาท