STOCK INFOCUS : PTTEP The Single Winner ในระยะยาว… แม้ขายก๊าซราคาถูกลงให้รัฐ ทว่าต้นทุนและเงินนำส่งรัฐก็ลดลงด้วยเช่นกัน

  • ด้วยราคาก๊าซที่ขายให้รัฐบาลต่ำกว่าคาดการณ์ ทว่าการเป็นหนึ่งเดียวในอ่าวไทยเป็นผลดีต่อต้นทุนจากการมีอำนาจในการต่อรองกับ Subcontractor รวมถึงลดเม็ดเงินนำส่งเข้ารัฐภายใต้สัญญา PSC
  • ประเมินแหล่งเอราวัณจะสามารถให้ผลดีต่อ PTTEP 5 บาทต่อหุ้น ส่วนแหล่งบงกช จะสามารถให้ผลดีต่อ PTTEP 6.5 บาทต่อหุ้น ผลดีจากทั้งคู่ รวมทั้งสิ้น 11 บาทต่อหุ้น
  • รายได้ที่ลดลงจากประมาณการณ์ราคาน้ำมันที่ลดลง ส่งผลให้ราคาหุ้น ที่ไม่รวมแหล่งก๊าซทั้งคู่ อยู่ที่ 140 บาทต่อหุ้น
  • คำแนะนำ ซื้อ ด้วยราคาเป้าหมาย PTTEP ปี 2561 ใหม่ที่ 151 บาท
  • Upside แหล่งบงกช และเอราวัณ: ดูเหมือนจะติดลบ แต่จริงๆยังเป็นบวก
    • เรามองว่าแม้ราคาขายกลางก๊าซที่ขายให้รัฐบาลจะต่ำกว่าคาดประมาณร้อยละ 40 ดังตาราง 1 ทว่าต้นทุนในการสำรวจแหล่งก๊าซของทั้งสองหลุมก็ลดลงเช่นกัน โดยเราประเมินว่าจาก Database ของการสำรวจเดิมที่ทาง PTTEP เคยสำรวจร่วมกับบริษัทที่ปรึกษาตั้งแต่ช่วงเริ่มต้นบริษัททั้งแหล่งบงกชและเอราวัณ ทำให้ต้นทุนที่เคยคาดไว้ น่าจะสามารถลดลงได้อีกราว 25%
    • นอกจากนี้ ส่วนของผลการดำเนินงานในแต่ละปีในช่วงที่ได้สัมปทานขั้นต่ำ 20 ปี ก็น่าจะมีสัดส่วนกำไรเพิ่ม เนื่องจากต้นทุนการดำเนินงานที่ลดลง โดยเฉพาะอย่างยิ่งการ Subcontract ในการขุดเจาะหลุมในแต่ละปี ด้วยความเป็นสัมปทานหลักของแหล่งก๊าซเจ้าเดียวในอ่าวไทยสำหรับสัมปทานใหม่ ทำให้อำนาจการต่อรองมีอยู่สูงกว่าเดิมมาก
    • ท้ายสุด ภายใต้สัญญาแบ่งปันผลผลิต (PSC) การแบ่งรายได้ให้รัฐในแต่ละปีก็ลดลงเช่นกัน จากที่ต้องแบ่งร้อยละ 10 ของรายได้รวม แบ่งร้อยละ 50 ของผลผลิตหลังหักค่าใช้จ่าย และ แบ่งร้อยละ 20 ของกำไรสุทธิ ดังตาราง 2 ปรากฎว่าส่วนแบ่งให้รัฐในแต่ละปีดังกล่าว ลดลงประมาณร้อยละ 25 จากการคาดการณ์เดิม โดยเราประเมินว่า แหล่งเอราวัณจะสามารถให้ผลดีต่อ PTTEP 5 บาทต่อหุ้น ส่วนแหล่งบงกช จะสามารถให้ผลดีต่อ PTTEP 6.5 บาทต่อหุ้น เป็นผลดี รวมทั้งสิ้น 11 บาทต่อหุ้น
  • มูลค่าหุ้นก่อนรวมแหล่งก๊าซลดลง ตามราคาน้ำมันดิบปี 2562 ที่คาดว่าจะลดลง
    • เรามองราคาน้ำมันดิบดูไบเฉลี่ยในปี 2562 ไว้ที่ 69 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล ต่ำกว่าราคาเฉลี่ยในปีนี้เล็กน้อย เนื่องจากมองว่าประธานาธิบดี โดนัลด์ ทรัมป์ จะเข้าแทรกแซงให้ราคาน้ำมันดิบต่ำลง ทว่าด้านโอเปค รวมถึงรัสเซีย ก็ยังจะพยายามคงหรือลดกำลังการผลิตไว้ โดยราคาน้ำมันดิบในปีหน้า จะค่อนข้างผันผวนมาก ในกรอบ 60-80 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล เรามองค่าเฉลี่ยทั้งปี 2019 ไว้ที่ 69 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล ในขณะที่ค่าเงินบาท เรายังมองว่าอ่อนลงจากปีนี้เล็กน้อย ประมาณการณ์ที่ 33.5 บาทต่อดอลลาร์ในปี 2562
    • ด้วยรายได้ที่ลดลงจากประมาณการณ์ราคาน้ำมันดิบในปี 2562 ที่ลดลง ส่งผลให้ราคาหุ้น PTTEP ที่ไม่รวมแหล่งก๊าซทั้งคู่ อยู่ที่140 บาทต่อหุ้น
  • คำแนะนำใหม่ ซื้อ เนื่องจากการได้เป็นหนึ่งเดียวสำหรับเป็นผู้สำรวจแหล่งก๊าซหลักในอ่าวไทย ด้วยราคาเป้าหมายใหม่ PTTEP ที่ 151 บาท ด้วยวิธี SOTP ตามสมมติฐานราคาน้ำมันดิบใหม่และผลการประมูลสัมปทานแหล่งก๊าซทั้งสองแห่ง

 ความเสี่ยง: ความผันผวนของราคาน้ำมันและค่าเงินบาท, ภัยธรรมชาติและอุบัติเหตุ

 

คำแนะนำ ซื้อ
ราคาเป้าหมาย 151.00 บาท
Upside/Downside +21.00%
Median Consensus 156.50 บาท
ราคาปิด 125.00 บาท
ราคาปิดสูง/ต่ำใน 1 ปี 160.00/93.25 บาท
มูลค่าตลาด 496,248 ล้านบาท