STOCK INFOCUS : PSH การเติบโตต่ำจากฐานสูง

  • 4Q61 จะเป็นไตรมาสที่โดดเด่นที่สุดของปี 2561 จากการโอนคอนโดใหม่และโครงการแนวราบพร้อมโอน และคาดว่าปี 2561 จะกลับมามีกำไรเติบโต YoY หลังจากที่กำไรมีการเติบโตติดลบมาตั้งแต่ปี 2559
  • ยอด Backlog ปี 2562 ที่ 56 หมื่นล้านบาท ได้แรงหนุนจากการโอนโครงการคอนโดใหม่ 11 โครงการ
  • คาด Gross Profit Margin สามารถทำได้ดีขึ้นอย่างต่อเนื่อง
  • ยังคงให้ปันผลดี Dividend Yield ที่ 2%
  • ยังคงแนะนำ “ซื้อเก็งกำไร” ที่ราคาเป้าหมายใหม่ 23.50 บาท

ปรับคาดการณ์ปี 2561 ลง

  • ยอดโอนใน 9M61 PSH ทำไปแล้วที่ 05 หมื่นล้านบาท ซึ่งนับเป็น 66.4% ของที่เราคาดการณ์ที่ 4.59 หมื่นล้านบาท ซึ่งเป็นยอดที่เราปรับลดลงจาก 4.67 หมื่นล้านบาท และกำไรสุทธิสะสม 9M61 อยู่ที่ 4.02 พันล้านบาท นับเป็น 72% ของเป้าหมายเราที่ 5.53 พันล้านบาท ปรับลดลงจากเดิมที่ 6.33 พันล้านบาท เนื่องจากเราคาดว่าค่าใช้จ่าย SG&A ใน 4Q61 จะสูงขึ้นทั้ง QoQ และ YoY จากการใช้ Promotion เร่งยอดขาย
  • ยอด Backlog ที่รอโอนใน 4Q61 อยู่ที่ 2 หมื่นล้านบาท และหากรวมกับยอดโอน 9M61 จอยู่ที่ 4.25 หมื่นล้านบาท หรือนับเป็น 92% ของที่เราคาดการณ์ และ PSH จะต้องทำยอดอีกราว 3.4 พันล้านบาท จากการขายโครงการพร้อมโอน ซึ่ง PSH จะมีการเปิดโครงการใมห่อีก 15 โครงการในช่วง 4Q61 ดังนั้นเราเชื่อว่า PSH จะมี Upside ของยอดโอน
  • เราคาดว่าทั้งปี 2561 จะมีระดับ Gross Profit Margin อยู่ที่ 5% ต่ำลงจากช่วง 9M61 ด้านค่าใช้จ่าย SG&A อยู่ที่ระดับ 19% สูงกว่า 9M61 เช่นกัน เราจึงปรับกำไรสุทธิปี 2561 ลงเป็น 5.53 พันล้านบาท
  • ยอด Presales รวม 9M61 อยู่ที่ 92 หมื่นล้านบาท ปรับตัวสูงขึ้น 3% YoY จากการเปิดโครงการใหม่ไป 40 โครงการ มูลค่ารวม 3.84 หมื่นล้านบาท ซึ่งทั้งปี 2561 คาดว่าจะมีโครงการใหม่ 55 โครงการ มูลค่ารวม 4.98 หมื่นล้านบาท และเป้า Presales ยังคงอยู่ที่ 5.25 หมื่นล้านบาท

ปี 2562 คาดว่าจะเติบโตได้ต่อเนื่อง

  • เราคาดการณ์ยอดโอนปี 2562 ที่ 79 หมื่นล้านบาท เติบโต 4.3% YoY โดยยอด Backlog ที่รอโอนในปี 2562 อยู่ที่ 1.56 หมื่นล้านบาท โดยยอดของคอนโดใหม่ 11 โครงการจะโอนในช่วง 2H62 เป็นหลัก
  • การโอนโครงการคอนโดในปี 2562 จะเริ่มเป็นคอนโดที่มีระดับ Gross Profit Margin ที่สูงขึ้น
  • ใน 4Q61 จะสามารถทำยอดได้อย่างแข็งแกร่ง จากการเปิดโครงการแนวราบที่พร้อมโอน และมีการทำ Pre-Approve ก่อนเพื่อลดยอดปฏิเสธสินเชื่อจากธนาคาร โดยเฉพาะกลุ่มบ้านเดี่ยว ที่คาดว่ายอดโอนจะสามารถเติบโตเท่าตัว หลังจากที่โครงการ Passorn มียอดขายที่น่าประทับใจ และ Cycle ในการขาย-โอน ของแนวราบลดลงเหลือเพียง 15-30 วัน
  • PSH ยังคงเป็นบริษัทที่มีส่วนแบ่งทางการตลาดสูงสุดในกลุ่มราคา 2-3 ล้านบาท/ยูนิต ที่เรามองว่าจะได้รับผลกระทบจากการปรับเกณฑ์ปล่อยสินเชื่อของธปท.สูง แต่ PSH เริ่มขยายฐานลูกค้าไปยังกลุ่มราคา 5-15 ล้านบาท/ยูนิต ที่เรามองว่ามีกำลังซื้อสูงและจะได้รับผลกระทบค่อนข้างจำกัด

ยอดโอนไปได้เรื่อยๆ แนะนำ “ซื้อเก็งกำไร” ที่ราคา 23.50 บาท

เรายังคงแนะนะ “ซื้อเก็งกำไร” ที่ราคาเป้าหมายใหม่ 23.50 บาท จากการอิงค่า EPS 2562F ที่ 2.62 บาท/หุ้น และ PE ที่ 9X (ค่าเฉลี่ย 10 ปี) ด้วยปัจจัยสนับสนุนดังนี้ (1) ระยะเวลาการก่อสร้างเร็วขึ้น ส่งผลให้การรับรู้รายได้เร็วขึ้นเช่นกัน (2) ปรับมาเน้นโครงการระดับบนมากขึ้น เพื่อลดความเสี่ยงจาก Rejection rate และมียอดขายที่สูงกว่าคาด (3) Dividend Yield 6.2%

 

คำแนะนำ ซื้อเก็งกำไร
ราคาเป้าหมาย 23.50 บาท
Upside/Downside +25.60%
Median Consensus 22.35 บาท
ราคาปิด 18.70 บาท
ราคาปิดสูง/ต่ำใน 1 ปี 25.25/18.10 บาท
มูลค่าตลาด 40,925 ล้านบาท