STOCK INFOCUS : PCSGH ยังคงต้องรอการพิสูจน์

  • เรามองว่าธุรกิจโรงงานผลิตชิ้นส่วนรถยนต์ที่ยุโรปยังคงเป็นตัวฉุดกำไรของบริษัทในระยะสั้น ในขณะที่อนาคตของโรงงานส่วนนี้เองก็ยังไม่ชัดเจน
  • โรงงานผลิตชิ้นส่วนในประเทศยังคงมีผลการดำเนินงานที่ดีตามสภาวะการเติบโตของอุตสาหกรรมยานยนต์ที่คาดว่าจะสดใสต่อเนื่อง
  • ออเดอร์ใหม่ ได้แก่ชิ้นส่วนรถกระบะและชิ้นส่วนรถยนต์ไฟฟ้าในช่วงปี 2019-2020 จะเป็นแรงขับเคลื่อนสำคัญในอนาคต
  • แนะนำเพียง “ถือ” ที่ราคาเป้าหมาย 7.70 บาท เนื่องจากธุรกิจโรงงานที่ยุโรปที่ยังไม่ชัดเจน อีกทั้งบริษัทยังมีอัตราส่วน P/E ที่ค่อนข้างสูง

ออเดอร์ใหม่ในอนาคตจะเป็นตัวขับเคลื่อนรายได้ที่สำคัญ

บริษัทได้รับออเดอร์ผลิตชิ้นส่วนรถยนต์ไฟฟ้า (Electronic vehicle: EVs) และเตรียมรับรู้รายได้ในช่วงปลายปี 2019 เป็นต้นไป รวมมูลค่ากว่า 880 ล้านบาทต่อปี (figure 11) เรามองว่า ในช่วงปี 2019-2020 จะเป็นปีที่สำคัญสำหรับบริษัทในด้านการเติบโตของรายได้ที่ก้าวกระโดดเป็นอย่างมาก โดยรายได้จากการผลิตชิ้นส่วนดังกล่าว คิดเป็น 15% ของรายได้รวมของบริษัทในปัจจุบัน

โรงงานที่ยุโรปยังคงเป็นตัวฉุดกำไร

เรามองว่าการลงทุนในโรงงานผลิตชิ้นส่วนรถยนต์ที่ยุโรปของบริษัทยังจำเป็นต้องใช้เวลาอีกอย่างน้อย 1 ปี ในการสร้างกำไร เนื่องจากโรงงานดังกล่าวยังประสบสภาวะขาดทุน ถึงแม้จะมีอัตราใช้กำลังการผลิตที่สูงถึงราว 70% แล้วก็ตาม อีกทั้งโรงงานที่ยุโรปทั้ง 3 แห่ง มีขนาดโรงงานที่เล็กมากเพียง 24,242 ตารางเมตรเท่านั้น คิดเป็น 20% ของขนาดโรงงานที่เมืองไทย ทำให้เราเชื่อว่า ถึงแม้ในอนาคตบริษัทจะได้รับออเดอร์ผลิตชิ้นส่วนเพิ่มเติม โรงงานที่ยุโรปก็ยังคงมีขีดจำกัดในการรองรับ เนื่องจากขนาดโรงงานที่มีขนาดเล็ก และทำให้เราคาดว่าโรงงานทั้งหมดจะไม่สามารถสร้างกำไรได้อย่างมีนัยยะสำคัญต่อบริษัทได้ในระยะยาว

รายได้เติบโตก้าวกระโดดในปี 2019-2020

เราคาดว่าในปี 2019 และ 2020 บริษัทจะมีรายได้เติบโต 11.1% และ 17% YoY ตามลำดับโดยมีสาเหตุมาจากการรับรู้รายได้ผลิตชิ้นส่วนรถกระบะและชิ้นส่วนรถ EVs ดังที่เราได้กล่าวไปในข้างต้น อีกทั้งเรายังคงมองว่าอุตสาหกรรมยานยนต์ในไทยจะยังคงมีแนวโน้มเติบโตได้ต่อเนื่อง โดยคาดว่าจะมียอดขายรถจะเติบโตราว 2.3% ในปีหน้า แต่อย่างไรก็ตามการรับรู้รายได้และการขาดทุนของโรงงานที่ยุโรปในปีหน้าจะยังคงเป็นตัวฉุดกำไรของบริษัท โดยเรามองว่าบริษัทจะมีกำไรในปี 2019 ที่ 743 ล้านบาท (+4.8% YoY)

แนะนำ “ถือ” ที่ราคาเป้าหมาย 7.70 บาท

ถึงแม้ว่าเราคาดว่าบริษัทจะมีรายได้เติบโตอย่างต่อเนื่องในปีหน้าและปีถัดไป แต่บนความไม่ชัดเจนของผลการดำเนินงานและแนวโน้มกำไรในโรงงานที่ยุโรป ยังคงเป็นปัจจัยกดดันสำคัญต่อการเติบโตของบริษัทในอนาคต ทำให้เรามองว่า PCSGH ยังคงมีความเสี่ยงในจุดนี้ กอปรกับราคาหุ้นในปัจจุบันเทียบเท่าค่า P/E ในปี 2019 ที่สูงกว่าบริษัทอื่นในอุตสาหกรรมยานยนต์ที่ 14.4 เท่า เราจึงแนะนำเพียง “ถือ” บนราคาเป้าหมาย 2019 ที่ 7.70 บาท อ้างอิงวิธี DCF (9.9% WACC, 1% TG)

 

คำแนะนำ ถือ
ราคาเป้าหมาย 7.70 บาท
Upside/Downside +8.00%
Median Consensus 8.40 บาท
ราคาปิด 7.10 บาท
ราคาปิดสูง/ต่ำใน 1 ปี 9.55/6.85 บาท
มูลค่าตลาด 10,827 ล้านบาท