STOCK INFOCUS : LH 3Q61 Earnings Result

  • LH รายงานกำไรสุทธิ 3Q61 ที 3 พันล้านบาท ปรับตัวลดลง 32% QoQ และ 26% YoY แต่ใกล้เคียงกับที่ตลาดคาดการณ์
  • รายได้จากยอดโอนอยู่ที่ 1 พันล้านบาท ปรับตัวลดลง 7.6% QoQ และ 23%YoY กลุ่มคอนโดปรับตัวลดลงมากสุด
  • ระดับ Gross Profit Margin อยู่ที5% ลดลงจาก 2Q61 ที่ 37% แต่ Flat YoY
  • ได้รับผลกระทบจากการปรับเกณฑ์ LTV จำกัด เนื่องจากมีสัดส่วนกลุ่มลูกค้าระดับบนที่จ่ายสดสูง
  • ยังคงแนะนำ “ซื้อ” ที่ราคาเป้าหมาย 12.30 บาท

3Q61 Earnings Result

  • LH รายงานกำไรสุทธิ 3Q61 ที 3 พันล้านบาท ปรับตัวลดลง 32% QoQ และ 26% YoY สาเหตุหลักจากการที่ใน 3Q61 ไม่มีการบันทึกกำไรพิเศษ ในขณะที่ 3Q60 มีกำไรพิเศษจากดีลการเพิ่มทุนของ LHFG และใน 2Q61 มีกำไรพิเศษจากการขาย Domain Apartment ที่สหรัฐฯ
  • รายได้จากยอดโอนอยู่ที่ 1 พันล้านบาท ปรับตัวลดลง 7.6% QoQ และ 23%YoY โดยเป็นยอดของโครงการแนวราบ 6.0 พันล้านบาท และ คอนโดที่ 1.12 พันล้าน ซึ่งปรับตัวลดลง 76% QoQ และ 200% YoY เนื่องจากใน 3Q61 ไม่มีการเริ่มโอนโครงการคอนโดใหม่
  • ระดับ Gross Profit Margin อยู่ที่ระดับ 5% ปรับตัวลดลงจาก 2Q61 ที่ 37% แต่ Flat YoY เนื่องจากการโครงการคอนโดที่มี Gross Profit Margin สูงได้โอนไปเกือบหมดแล้ว
  • กำไรส่วนแบ่งจากบริษัทร่วมอยู่ที่ 930 ล้านบาท ปรับตัวเพิ่มขึ้น 16% QoQ และ 12% YoY โดยที่กำไรจาก QH ปรับตัวสูงสุดที่ 17% YoY และ HMPRO ปรับตัวสูงขึ้น 15% YoY
  • ยอด Presales ใน 3Q61 อยู่ที่ 7 พันล้านบาท ปรับตัวสูงขึ้น 24.5% QoQ และ 29.6% YoY สงผลให้ยอดสะสม 9M61 อยู่ที่ 2.27 หมื่นล้านบาท เติบโต 13.2% YoY และนับเป็น 78% ของเป้าที่ 2.95 หมื่นล้านบาท ซึ่งเป็นเป้าที่ปรับลงจาก 3.1 หมื่นล้านบาท

มีโอกาสพลาดเป้าจากการเลื่อนเปิดโครงการ

  • LH ได้เลื่อนเปิดโครงการแนวราบใหม่จำนวน 6 โครงการ มูลค่ารวม 3 หมื่นล้านบาท ไปยังไป 2562 แทน เนื่องจากความล่าช้าในการก่อสร้าง ส่งผลให้ปี 2561 จะมีโครงการเปิดใหม่รวม 12 โครงการ มูลค่ารวม 2.3 หมื่นล้านบาท
  • มีโอกาสที่ LH อาจพลาดเป้ายอดโอนที่ตั้งไว้ที่ 3 หมื่นล้านบาท เนื่องจากโครงการที่เลื่อนไปยังปี 2562 เป็นโครงการแนวราบพร้อมโอนทั้ง 6 โครงการ ดังนั้น ทั้งยอด Presales และยอดโอนของปี 2561 จะได้รับผลกระทบแน่นอน
  • เรายังคงคาดการณ์กำไรปี 2561 ที่ 78 พันล้านบาท โดยที่ใน 9M61 สามารถทำยอดไปได้แล้ว 8.2 พันล้านบาท หรือนับเป็น 83% ของที่เราคาดการณ์
  • ยอด Backlog รวมอยู่ที่ 15 หมื่นล้านบาท โดยที่จะเป็นยอดโอนของปี 2561 ที่ 6.6 พันล้านบาท และปี 2562 ที่ 1.56 พันล้านบาท

ลูกค้าระดับบน ผลกระทบต่อ LTV จำกัด ยังคงแนะนำ “ซื้อ” 12.30 บาท

เราชื่อว่า LH เป็นรายที่ได้รับผลกระทบจากการปรับเกณฑ์สินเชื่อที่อยู่อาศัยของธปท.ต่ำที่สุด แม้จะมีฐานกลุ่มบ้านที่ราคาสูงกว่า 10 ล้านบาทสูง แต่เนื่องจากฐานลูกค้าเป็นกลุ่มระดับบนทีจ่ายสด จึงไม่น่าเป็นห่วง และจากการคำนวณราคาเป้าหมายด้วยวิธี SOTP เรายังคงแนะนำซื้อที่ราคาเป้าหมายปี 2561 ที่ 12.30 บาท/หุ้น ด้วยปัจจัยหนุนดังนี้ 1) คาดรายได้โตต่อเนื่องจากกลุ่มลูกค้าระดับกลาง-บนเป็นหลัก 2) ยังคงมีกำไรพิเศษอย่างต่อเนื่องจากการ Divest สินทรัพย์ใน Port 3) มี Dividend Yield ทั้งปีที่ 5.4% 4) เปิดให้บริการ Terminal 21 Pattaya ใน 4Q61 ที่จะมาสนับสนุนรายได้ค่าเช่า

คำแนะนำ ซื้อ
ราคาเป้าหมาย 12.30 บาท
Upside/Downside +17.00%
Median Consensus 13.00 บาท
ราคาปิด 10.50บาท
ราคาปิดสูง/ต่ำใน 1 ปี 12.70/10.00 บาท
มูลค่าตลาด 125,471 ล้านบาท