STOCK INFOCUS : IRPC ไตรมาส 3 ชะลอตัวลงจากไตรมาสก่อน ทุกอย่างตามที่เราคาดไว้เป๊ะ

  • ผลการดำเนินงาน 3Q18 กำไรสุทธิอยู่ที่ 2,560 ล้านบาท -37% qoq, -21%yoy แม้ Market GRM ลดลง 1.5 $/B QoQ จาก Yield น้ำมันสำเร็จรูปที่ลดลงและหน่วย UHV Shutdown ในภาพรวม บริษัทยังมีผลกำไรจากสต๊อก ประมาณ 1,017 ล้านบาท (1.6$/B) จากราคาน้ำมันดิบที่ปรับตัวขึ้นในช่วงไตรมาส 3 โดยยอดขายและกำไรถือว่าลดลง จากส่วนต่างราคาของกลุ่ม Olefins ประเภท HDPE มีการปรับลดลง ส่วนสเปรด Propylene และกลุ่ม Aromatics ลดลงและสูงขึ้นเล็กน้อยตามคาด เมื่อเปรียบเทียบกับไตรมาสก่อน ด้านกลุ่ม Styrenics สเปรดยังคงลดลงเนื่องจาก Trade War
  • ธุรกิจโรงกลั่น รายได้ไตรมาส 3 ดีกว่าไตรมาส 2 ของปี
    ในช่วงไตรมาส 3 ปี 2561 IRPC ได้หยุดซ่อมบำรุงหน่วย UHV เป็นเวลา 30 วัน ยาวนานกว่าที่คาดไว้ และหน่วย RDGC เป็นเวลา 30 วัน ได้กลบปัจจัยบวกจากกำไรสต๊อกน้ำมัน ราคาน้ำมันสูง โดยราคาผลิตภัณฑ์ของน้ำมันสำเร็จโดยรวมที่ลดลง แม้ Crude Premium จะลดลงก็ตาม ยังส่งผลกระทบกับผลประกอบการเชิงลบต่อด้านกำไร สำหรับช่วงไตรมาส นี้ ทั้งนี้ ราคาน้ำมันที่สูงขึ้นจากไตรมาสก่อน ส่งผลให้รายได้จากธุรกิจน้ำมันเพิ่มขึ้น 5% จากไตรมาสก่อน แม้กำลังการผลิตจะลดลง 3.5% ในขณะที่ Market GRM ต่ำกว่าไตรมาสก่อน โดยลดลง 1.5$/B จาก Yield น้ำมันสำเร็จรูปโดยรวมที่ลดลง และ หน่วย UHV ที่ Shutdown 0.7 $/B แม้จาก Crude Premium ที่ลดลง 0.5-0.6 $/B ส่งผลให้อัตราการทำกำไรของธุรกิจน้ำมันยังต่ำกว่าไตรมาสและปีก่อน
    ธุรกิจปิโตรเคมี ถูกกดดันจาก กลุ่ม Olefins โดยเฉพาะอย่างยิ่งประเภท HDPE
    กำลังการผลิตกลุ่มปิโตรเคมีใกล้เคียงกับไตรมาสที่แล้ว และ PTF จะอยู่ที่ 7 $/bbl ลดลงจากไตรมาสก่อนที่ 7.6$/bbl ตามคาด เนื่องจากส่วนต่างราคาของกลุ่ม Olefins ประเภท HDPE มีการปรับลดลง ส่วน Propylene และกลุ่ม Aromatics ที่ลดลงและสูงขึ้นเล็กน้อยตามลำดับ เมื่อเปรียบเทียบกับไตรมาสก่อน ด้านกลุ่ม Styrenics สเปรดยังคงลดลงจาก Trade War ทั้งนี้ แนวโน้มของกลุ่ม Olefins น่าจะกลับมาดีขึ้น ใน 4Q18 ส่วนกลุ่ม Styrenics และ ABS ยังทรงๆ ตัวใน 4Q18
    อย่างไรก็ดี คาด 4Q18 แนวโน้มน่าจะดีขึ้น
    เราคาดในช่วงของไตรมาสสุดท้าย ผลการดำเนินงานน่าจะอยู่ในทิศทางที่ดีขึ้น เนื่องจาก
    1. ราคาน้ำมันดิบจะยังอยู่ในโซนสูง เนื่องจากแรงกดดันของการ Sanction น้ำมันจากอิหร่าน
    2. Propylene (PP) น่าจะมีราคาสูงขึ้นจากตอนนี้ จากการเป็นช่วงฤดูกาลที่ Peak ของอุตสาหกรรมที่ใช้ PP และ ARAMCO เกิด Unplanned Shutdown 4 แสนตัน
    3. ราคาของ HDPE ยังน่าจะกลับขึ้นมาในไตรมาสสุดท้าย จาก Supply ที่คาดว่าจะลดลง
    ความเสี่ยง ความผันผวนของราคาน้ำมัน, Unplanned Outage, ความล่าช้าโครงการ
    ■ คำแนะนำซื้อ ราคาเป้าหมาย 8 บาท
    เราคงราคาเป้าหมาย IRPC ที่ 8 บาท อิง วิธี EV/EBITDA ที่ 9.6 เท่า
คำแนะนำ ซื้อ
ราคาเป้าหมาย 8.00บาท
Upside/Downside +30%
Median Consensus 7.50บาท
ราคาปิด 6.15 บาท
ราคาปิดสูง/ต่ำใน 1 ปี 8.35/5.50 บาท
มูลค่าตลาด 125,671ล้านบาท