STOCK INFOCUS : IRPC แนวโน้มไตรมาส 3 ชะลอตัวลงจากไตรมาสก่อน คาดกำไร 2,573 ล้านบาท

คาดผลการดำเนินงาน 3Q18 กำไรสุทธิอยู่ที่ 2,573 ล้านบาท -36% qoq, -21%yoy เราประเมินบริษัทจะมีผลกำไรจากสต๊อก ประมาณ 572 ล้านบาท (1$/bbl) เนื่องจากราคาน้ำมันดิบมีการปรับตัวขึ้นมาในช่วงไตรมาส 3 ด้านปิโตรเคมี ในภาพรวม ยอดขายและกำไรถือว่าลดลง จากส่วนต่างราคาของกลุ่ม Olefins ประเภท HDPE มีการปรับลดลง ส่วน Propylene และกลุ่ม Aromatic ทรงตัวและสูงขึ้นเล็กน้อย เมื่อเปรียบเทียบกับไตรมาสก่อน
  • ธุรกิจโรงกลั่น ดีกว่า 2 ไตรมาสแรกของปี

แม้ช่วงไตรมาส 3 ปี 2561 จะหยุดซ่อมบำรุงหน่วย UHV เป็นเวลา 20 วัน แต่ก็เป็นการซ่อมบำรุงขนาดเล็กจึงได้รับผลกระทบไม่มาก เมื่อเทียบกับปัจจัยบวกจากกำไรสต๊อกน้ำมัน ราคาน้ำมันสูงก็จะหนุนให้ราคาผลิตภัณฑ์ดีขึ้นด้วยแม้ต้นทุนจะสูงก็ตาม แต่ก็ไม่ได้กระทบกับผลประกอบการมากนักแม้ช่วงไตรมาส 3/61 ทั้งนี้ ราคาน้ำมันที่สูงขึ้นจากไตรมาสก่อน ส่งผลให้รายได้จากธุรกิจน้ำมันยังไม่ลดลงมากนัก ในขณะที่ GRM ดังรูปที่ 1 ที่สูงกว่าไตรมาสก่อน ส่งผลให้อัตราการทำกำไรของธุรกิจน้ำมันยังน่าจะดูดีกว่าไตรมาสก่อน

  • ธุรกิจปิโตรเคมี ถูกกดดันจาก Naphtha ที่ราคาสูงขึ้น

เราคาดว่ากำลังการผลิตกลุ่มปิโตรเคมีใกล้เคียงกับไตรมาสที่แล้ว และ คาด PTF จะอยู่ที่    7.1 $/bbl ลดลงจากไตรมาสก่อนที่ 7.6$/bbl เนื่องจากส่วนต่างราคาของกลุ่ม Olefins ประเภท HDPE มีการปรับลดลง ส่วน Propylene และกลุ่ม Aromatic ทรงตัวและสูงขึ้นเล็กน้อย เมื่อเปรียบเทียบกับไตรมาสก่อน ดังรูปที่ 2 ทั้งนี้ แนวโน้มของกลุ่ม Olefins ใน 4Q18  ยังทรงๆตัว ส่วนกลุ่ม Styrenics และ ABS น่าจะกลับมาดีขึ้น ใน 4Q18  เนื่องจากความต้องการด้านอิเล็คทรอนิคส์และชิ้นส่วนรถยนต์ที่เพิ่มขึ้นจากจีน

  • อย่างไรก็ดี คาด 4Q18 แนวโน้มน่าจะดีขึ้น

เราคาดในช่วงของไตรมาสสุดท้าย ผลการดำเนินงานน่าจะอยู่ในทิศทางที่ดีขึ้น เนื่องจาก

1.       ราคาน้ำมันดิบจะยังอยู่ในโซนสูง เนื่องจากแรงกดดันของการ Sanction น้ำมันจากอิหร่าน

2.       Propylene (PP) น่าจะมีราคาสูงขึ้นจากตอนนี้ จากการเป็นช่วงฤดูกาลที่ Peak ของอุตสาหกรรมที่ใช้ PP

3.       ราคาของ HDPE ยังน่าจะกลับขึ้นมาในไตรมาสสุดท้าย จากการคาดการณ์ลดอุปทานที่เกิดจากการชะลอการขึ้นไลน์การผลิตใหม่ในสหรัฐ

4.       เศรษฐกิจจีนน่าจะกลับมาเติบโตได้ค่อนข้างดี ภายหลังการเลือกตั้ง Midterm Election ของสหรัฐ จากการที่ Trade War เริ่มลดความร้อนแรงลงหลังเลือกตั้ง ส่งผลให้อุปสงค์ของปิโตรเคมีของโลกกลับมาแข็งแกร่งกว่า 3 ไตรมาสแรกของปี

  • ความเสี่ยง ความผันผวนของราคาน้ำมัน, Unplanned Outage, ความล่าช้าโครงการ
  • คำแนะนำซื้อ ราคาเป้าหมาย 8 บาท

เราคงราคาเป้าหมาย IRPC ที่ 8 บาท อิง วิธี EV/EBITDA ที่ 9.6 เท่า

 

คำแนะนำ ซื้อ
ราคาเป้าหมาย 8.00 บาท
Upside/Downside +27%
Median Consensus 7.50 บาท
ราคาปิด 6.30 บาท
ราคาปิดสูง/ต่ำใน 1 ปี 8.35/5.50 บาท
มูลค่าตลาด 128,736 ล้านบาท