STOCK INFOCUS: EGCO 3 โครงการใหม่ กำลังผลิตรวม 365 MW COD ปี 2560 หนุนรายได้แกร่ง

เราเริ่มคำแนะนำซื้อ ด้วยราคาเป้าหมาย 238 บาท EGCO เป็นบริษัทที่มีโรงไฟฟ้าอยู่ที่ 26 โรง กำลังการผลิตรวม 4,250 MW โดยจะมีโครงการใหม่ที่จะ COD ในเดือนมิ.ย. 2560 ที่จ.ปทุมธานี กำลังการผลิต 115 MW  EGCO ยังคงทำการลงทุนในกลุ่มโรงไฟฟ้าอย่างต่อเนื่อง โดยตั้งเป้าหมายปรับสัดส่วนรายได้จากต่างประเทศให้เป็น 50% จากระดับปัจจุบันที่ 48% โดยการลงทุนในต่างประเทศจะเป็นการส่งเสริมการเติบโตของรายได้อย่างต่อเนื่อง และยังมีโครงการที่อยู่ระหว่างการก่อสร้างอีก 3 โครงการ กำลังการผลิตรวม 1,470 MW    

 

  • ผลการดำเนินงาน 1Q60

ผลการดำเนินงานใน 1Q60 มีกำไรสุทธิ 2.96 พันล้านบาท +253% QoQ  และ +14.4% YoY เป็นกำไรจากธุรกิจโรงไฟฟ้าอยู่ที่ 1.73 พันล้านบาท ปรับตัวลดลงจาก 1.92 พันล้านบาทใน 1Q59 โดยที่ใน 1Q60 EGCO ได้ทำการเข้าซื้อกิจการโรงไฟฟ้าความร้อนใต้ภิภพ 2 แห่งที่ Salak และ Darajak ประเทศอินโดนีเซีย มีกำลังการผลิตไฟฟ้า 402 MW และสามารถผลิตไอน้ำได้ 235 MW (เทียบเท่า) โดย EGCO ถือหุ้นผ่านบริษัท SEGSD ที่ 20.07%  

  • การเติบโตของปี 2560 โดดเด่น

เนื่องปี 2560 จะเป็นปีแรกที่มีการรับรู้รายได้จากโรงไฟฟ้าขนอม 4 ที่มีกำลังผลิต 970 MW และมีสัญญา PPA กับ EGAT อยู่ที่ 930 MW เต็มปีเป็นปีแรก ประกอบกับจะมีการเริ่มเดินเครื่องของ 3โครงการใหม่ (TJ Cogen, TP Cogen และ SK Cogen กำลังการผลิตรวม 365 MW) และจะทำการรับรู้กำไรจากโรงไฟฟ้าที่ Salak และ Darajak ใน 2Q60 ทั้งนี้ใน 2Q60 จะเป็นช่วงที่มีความต้องการใช้ไฟฟ้าสูง เนื่องจากช่วงเป็นฤดูร้อน    

  • การเติบโตมาจากทั้งในและต่างประเทศ

EGCO มีโครงการที่อยู่ระหว่างการก่อสร้างอยู่ 6 โครงการ โดยมีกำลังการผลิตตามสัญญารวมอยู่ที่ 851.95 MW โดยที่ 3 โครงการ จะเป็นโครงการในประเทศ ซึ่งเป็นโครงไฟฟ้าแบบ Cogeneration ได้แก่ TJ Cogen ที่จ.ปทุมธานี มีกำลังการผลิตอยู่ที 115 MW และมีสัญญากับ EGAT อยู่ที่ 90 MW จะเริ่มทำการ COD ในเดือนมิ.ย. 2560 และโครงการ TP Cogen&SK Cogen ที่จ.ราชบุรี มีกำลังผลิต 125 MW ต่อโรง และมี สัญญากับ EGAT ที่ 90 MW ต่อโรงเช่นกัน  โดยจะเริ่ม COD ในเดือนต.ค. 2560 ปัจจุบัน EGCO ลงทุนในต่างประเทศประมาณ 1,434  MW  (33.75% ของ Portfolio ที่ COD แล้ว 4,250 MW) โดยที่มีอีก 3 โครงการที่อยู่ระหว่างการก่อสร้าง ได้แก่ โรงไฟฟ้าถ่านหิน 2 โรง กำลังผลิตรวม 835 MW ในประเทศฟิลิปปินส์ ที่คาดว่าจะเริ่ม COD ในปี  2562 โดย EGCO ถือหุ้นอยู่ที่ 49% และโรงไฟฟ้าพลังน้ำที่ประเทศลาว กำลังผลิต 1,220 MW โดย EGCO ถือหุ้นสัดส่วนที่ 12.5% และคาดว่าจะเริ่มต้น COD ได้ปี 2562 เช่นกัน

  • เริ่มต้นคำแนะซื้อ ที่ราคาเป้าหมาย 238 บาท

เราให้คำแนะนำซื้อ ที่ราคาเป้าหมาย 238 บาท (ยังไม่นับรวมโครงการที่จะ COD ในปี 2562)โดยวิธี SOTP ของ DCF โรงไฟฟ้าของ EGCO จากการใช้ WACC ที่ 4.5% และในส่วนของ Equity Sharing โดยการอิงค่า P/E เฉลี่ยอุตสาหกรรมที่ 12X  ด้วยปัจจัยสนับสนุนดังนี้ (1) ยังมี Upside จากโครงการที่อยู่ระหว่างการก่อสร้าง อาทิ 3 โครงการที่จะเริ่ม COD ในปี 2562  (2) การเติบโตจาก Equity Sharing ของการลงทุนในโครงการในต่างประเทศ โดยยังคงเน้นการลงทุนในเอเชียแปซิฟิก (3) มี Dividend Yield อยู่ที่ราว 3%  (4) ความผันผวนของหุ้นต่ำ โดยมี Beta เฉลี่ยอยู่ที่ 0.40X    

 

 

คำแนะนำ ซื้อ
ราคาเป้าหมาย 238 บาท
Upside/Downside +11%
Median Consensus 235 บาท
ราคาปิด 214 บาท
ราคาปิดสูง/ต่ำใน 1 ปี 225/182 บาท
มูลค่าตลาด 112,663 ล้านบาท