STOCK INFOCUS: DTAC ผลประกอบการไตรมาส 1 2018 ออกมาดีกว่าคาด ส่วนใหญ่เนื่องจากค่าใช้จ่ายที่ลดลงจาก Cost Cutting Scheme มากกว่าที่คาด แม้ฝั่งรายได้จะต่ำกว่าที่เราคาดไว้เล็กน้อย โบนัสคือปิดดีลการเช่าคลื่น 2300 MHz กับ TOT เสร็จเรียบร้อย

  • รายได้บริการหลังหัก IC ใน 1Q18 ต่ำกว่าที่เราคาดเล็กน้อย อย่างไรก็ดี โครงการการลดค่าใช้จ่ายและ Handset Subsidy ที่ลดลง ส่งให้กำไรก่อนหักภาษีขึ้นเป็น 1,587 ล้านบาท   (ก่อนหักตัวช่วยไม่ปกติที่เกิดขึ้นครั้งเดียวที่เป็นส่วนแบ่งรายได้ลดลงกับ CAT 528 ล้านบาท)
  • การปิดดีลการเช่าคลื่น 2300 MHz กับ TOT เรียบร้อย ทำให้ลดความกังวลว่าจะเกิดสูญญากาศหากประมูลคลื่น 1800 MHz ไม่ทันเดือนกันยายนนี้ เปลี่ยนคำแนะนำเป็น ‘ซื้อเมื่ออ่อนตัว’ และยังคงราคาเป้าหมายไว้ 50 บาท

 

ผลประกอบการไตรมาส 1 2018 โดดเด่น จากต้นทุนค่าใช้จ่ายที่ลดลงเป็นหลัก

ฝ่ายวิเคราะห์ฯ ประเมินว่าการเช่าคลื่น 2300 MHz ขนาดแถบคลื่นความถี่ 60 MHz ระหว่าง DTAC กับ TOT ระยะเวลา 7 ปี ที่เพิ่งเซ็นสัญญาไป ด้วยเงินลงทุนเบื้องต้นประมาณ 33,800 ล้านบาทตลอดอายุสัญญา ทาง DTAC จะสามารถเร่งดำเนินการให้โครงข่ายดังกล่าวสามารถเชื่อมต่อกับอุปกรณ์เครือข่ายในปัจจุบัน จนสามารถใช้งานได้ในส่วนหลักๆช่วงไตรมาส 3 ปี 2561 เป็นต้นไป นั่นหมายความว่าคลื่นความถี่ของ DTAC ยังพอจะสามารถรองรับการใช้งานได้ดีระดับหนึ่ง ไปอีกสักระยะ แม้ว่าการประมูลคลื่น 1800 MHz และ 850 MHz ครั้งใหม่ จะเกิดขึ้นไม่ทัน 15 กันยายน 2018

 

ฝ่ายวิเคราะห์ฯ มองว่าท่าทีของผู้บริหาร DTAC ใน Conference Call เมื่อวาน เปลี่ยนจากครั้งก่อน โดยผู้บริหารมีความชัดเจนจะโฟกัสไปที่การทำกำไรว่าเป็นวัตถุประสงค์อันดับต้นๆ  ซึ่งเราประเมินว่า DTAC น่าจะมีความ Aggressive มากขึ้นในการทำธุรกิจ แม้ EBITDA Marginใน 1Q18 จะขึ้นมาที่ 43.8% แล้วก็ตาม ไม่ว่าจะเป็นการตั้งราคาและออกแบบแพ็คเกจค่าบริการ รวมถึงการขายอุปกรณ์มือถือ น่าจะกลับมาเป็นผู้เล่นที่ Active มากขึ้น สำหรับในช่วงเวลาที่เหลือของปี หลังจากได้คลื่น 2300 MHz จาก TOT โดยเฉพาะในส่วน Prepaid ที่ยังเป็นจุดอ่อนของบริษัท เพื่อที่จะดันให้ยอดรายได้ค่าบริการให้กลับมาเติบโตอีกครั้งหลังจากที่ทรงตัวมาหลายไตรมาส

 

สำหรับ แนวโน้มในปี 2018 DTAC ค่อนข้างจะ Conservative ในส่วนของรายได้จากการบริการที่ไม่รวมค่าเชื่อมต่อโครงข่ายให้อยู่ระดับใกล้เคียงกับปีก่อน และ EBITDA Margin ที่ 34%-36% เนื่องจากคาดว่าอาจจะประมูลคลื่น 1800 MHz ไม่ทันเดือนกันยายนนี้  และค่าใช้จ่ายด้านค่าเช่าคลื่น 2300 MHz กับ TOT ตามลำดับ ที่เราค่อนข้างแปลกใจคือเงินลงทุนราว 1.5-1.8 หมื่นล้านบาท ที่ได้คำนึงถึงการประมูลคลื่น 1800 MHz ครั้งใหม่ไว้แล้ว น่าจะหมายถึง DTAC อาจจะประมูลคลื่นเพียง 1 ใบอนุญาตเท่านั้น

 

เราคงราคาเป้าหมายที่ 50 บาท ทว่าเปลี่ยนคำแนะนำจาก ‘ถือ’ เป็น ‘ซื้อเมื่ออ่อนตัว’ เพื่อสะท้อนผลกระทบที่ดูจะเบาลงหากการประมูลคลื่น 1800 MHz เกิดขึ้นไม่ทัน 15 กันยายน 2018  เนื่องจาก DTAC สามารถลงนามร่วมเป็นพันธมิตรทางธุรกิจในสัญญาคลื่น 2300 MHz ขนาด 60 MHz  กับ TOT และน่าจะสามารถใช้งานได้ราวช่วงไตรมาส 3 ปีนี้

คำแนะนำ ซื้อเมื่ออ่อนตัว
ราคาเป้าหมาย 50 บาท
Upside/Downside +2%
Median Consensus 50 บาท
ราคาปิด 49.25 บาท
ราคาปิดสูง/ต่ำใน 1 ปี 59.75/40.25 บาท
มูลค่าตลาด 116,614 ล้านบาท