STOCK INFOCUS : CKP 3Q18 แรงเกินคาดมาก แถมคุมต้นทุนได้ดี จะไปสุดไหมขอดูยาวๆ

  • จุดเด่นของ CKP คือการผลิตไฟฟ้าผ่านพลังงานน้ำและโคเจนเนเรชั่นเป็นแนวโน้มที่เป็นลักษณะทิศทางหลักของทั่วโลก
  • รายได้ CKP ใน 3Q61 ที่ 2,977 ล้านบาท เพิมขึ้น 50% QoQ โดย Gross Margin ขึ้นมาสู่ระดับร้อยละ 46.9 สูงเป็นประวัติการณ์
  • แนะนำ “ซื้อ” ด้วยราคาเป้าหมายใหม่ 5.56 บาท
  • รายได้ใน 3Q61 ที่ 2,977 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 50% QoQ ดีกว่าคาด 38%

จากประมาณการณ์ผลประกอบการ 3Q61 ของเรา ด้วยสมมติฐาน ดังนี้
1. ปริมาณน้ำไหลเข้าอ่างเก็บน้ำ ของ NN2 เพิ่มขึ้นมากจากปีก่อน ทำให้ปริมาณการขายไฟเพิ่มขึ้นด้วย
2. BIC2 จะรับรู้รายได้แบบเต็มปีเป็นปีแรก และมีลูกค้าอุตสาหกรรมมาเพิ่มตอนปลาย 2Q ทำให้ตอนนี้ BIC2 เดินเครื่องเต็ม capacity
3. CKP บริหารจัดการต้นทุนทางการเงินได้ดีขึ้นจากการออกหุ้นกู้
ปรากฎว่ายอดรายได้เติบโต 50% QoQ และ 30% YoY เติบโตได้ดีเกินคาดทั้งจากรายได้จากการขายไฟฟ้าของโครงการน้ำงึม2 และ BIC ที่มีรายได้ 9 เดือนแรก สูงกว่า ของปี 2017 เกือบ 32% และ 55% ตามลำดับ จากการที่ระดับน้ำในโครงการน้ำงึม 2 และ BIC อยู่ในระดับสูงกว่าปีก่อน โดยกำไรก่อนหักภาษีมาสู่ในระดับที่สูงกว่า 3Q17 ถึง 145% จากการได้แรงหนุนจากโครงการ BIC2 ที่รับรู้รายได้แบบเต็มปีเป็นปีแรก และมีลูกค้าอุตสาหกรรมมาเพิ่มตอนปลาย 2Q ทำให้ตอนนี้ BIC2 เดินเครื่องเต็ม capacity ส่งผลให้กำไรสุทธิขึ้นมาที่ 399 ล้านบาท เติบโต 503% QoQ และ 142% YoY โดยได้ผลประโยชน์จากรายได้ที่สูงและต้นทุนที่บริหารได้ดี โดย EBITDA Margin มาสู่ระดับร้อยละ 46.9 สูงเป็นประวัติการณ์

  • จุดแข็งและจุดอ่อนของ CKP ในตอนนี้

ณ ตอนนี้ จุดแข็งของ CKP คือการใช้เทคโนโลยีการผลิตไฟฟ้าที่กำลังเป็นเทรนด์ใหม่ของโลก ไม่ว่าจะเป็น โครงการไฟฟ้าพลังน้ำ โคเจนเนอร์เรชั่น และโครงการโซลาร์ ดังรูปที่ 1 โดยมีการเติบโตอย่างรวดเร็วโดยเฉพาะอย่างยิ่งในแถบเอเชีย นอกจากนี้ เทคโนโลยีของการผลิตไฟฟ้าด้วยเทคโนโลยีไฟฟ้าพลังน้ำ โคเจนเนอร์เรชั่น และโครงการโซลาร์ ล้วนแต่มีต้นทุนที่ลดลงอย่างรวดเร็ว ดังรูปที่ 2 ในขณะที่ ราคาถ่านหินที่ใช้ผลิตไฟฟ้า มีแนวโน้มที่จะกลับมาสูงขึ้นเช่นเดียวกัยราคาน้ำมัน ดังรูปที่ 3
อย่างไรก็ดี ณ ปัจจุบัน เรายังมองว่าการเริ่มเพิ่มสัดส่วนการลงทุนในโครงการไซยะบุรี อาจต้องเพิ่มการพึ่งพาการก่อหนี้มากขึ้น โดยต้องเพิ่มเงินลงทุนให้กับโครงการไซยะบุรีราว 400 ล้านบาท รวมเป็นลงทุนทั้งสิ้นที่ราว 2.5พันล้านบาท หลังจากเพิ่งออกหุ้นกู้สำหรับโครงการน้ำงึม 2 มูลค่า 6 พันล้านบาท ซึ่งจะทำให้การลงทุนในโครงการอื่นเพิ่มเติมอาจต้องใช้ระยะเวลาอีกสักพัก

  • แนะนำ “ซื้อ” ด้วยราคาเป้าหมายใหม่ 5.56 บาท

เราแนะนำ “ซื้อ ”ราคาเป้าหมายใหม่ที่ 5.56 บาท ด้วยวิธี่ SOTP จากโครงการไฟฟ้าพลังน้ำ โคเจนเนอร์เรชั่น และโครงการโซลาร์ ดังตารางที่ 1

  • ความเสี่ยง: ระดับน้ำในโครงการไฟฟ้าพลังน้ำ ค่าเงินบาท ค่าต้นทุนเชื้อเพลิงและความล่าช้าในการ COD ของโครงการไซยะบุรี

คำแนะนำ ซื้อ
ราคาเป้าหมาย 5.56 บาท
Upside/Downside +2%
Median Consensus 4.70 บาท
ราคาปิด 5.45 บาท
ราคาปิดสูง/ต่ำใน 1 ปี 5.45/3.46 บาท
มูลค่าตลาด 40,166 ล้านบาท