STOCK INFOCUS : BCH การเติบโตที่แข็งแกร่ง ทั้งกำไรและยอดผู้ประกันตน

  • เราปรับกำไรปี 2561 ขึ้น 2% เป็น 1.01 พันล้านบาท หลังจากที่ BCH สามารถทำกำไรได้อย่างแข็งแกร่ง และการเปิดให้บริการโรงพยาบาลเกษมราษฎร์ รามคำแหง จะสนับสนุนให้ทั้งรายได้และกำไรโตต่อเนื่อง
  • คาดจำนวนผู้ประกันตนปี 2562 เติบโตราว 10% YoY
  • WMC จะเป็นแรงหลักในการหนุนกำไร และเป็น Tourist Medical Hub ของ BCH
  • ปรับคำแนะนำเป็น “ซื้อ” ที่ราคาเป้าหมายใหม่ 21.15 บาท โดยวิธี DCF อิงค่า WACC    ที่ 6.8%

9M61 Performance

  • 9M61 BCH มีรายได้รวมอยู่ที่97 พันล้านบาท เติบโต 12.6% YoY และนับเป็น 77% ของที่เราคาดการณ์ โดยใน 3Q61 มีรายได้รวมอยู่ที่ 2.25 พันล้านบาท เติบโต 11.64% YoY และมีกำไรสุทธิที่ 356 ล้านบาท แต่ EBITDA Margin ปรับตัวลดลงเล็กน้อยเนื่องจากใน 3Q61 มีค่าใช้จ่ายที่สูงขึ้นจาก Agency Fee ในการหาคนไข้ต่างชาติ, ค่าใช้จ่ายเตรียมการเปิดโรงพยาบาลใหม่ และมีการตั้งสำรองจำนวน 13 ล้านบาท
  • จำนวนผู้ประกันตนของประกันสังคมอยู่ใน 3Q61 94 แสนราย ลดลงจาก 8.03 แสนรายใน 3Q60 เนื่องจากในปี 2561 ไม่มี Quota พิเศษสำหรับโรงพยาบาลที่รับผู้กระกันตนเต็มแล้ว โดยรายได้จากกลุ่มประกันสังคมใน 9M61 ได้ปรับตัวสูงขึ้น 1.7% แม้ว่าจำนวนผู้ประกันตนจะลดลง 1% YoY
  • WMC รายงานกำไร 9M61 ที่ 6 ล้านบาท จากที่ขาดทุน 100.4 ล้านบาทใน 9M60 โดยมีสัดส่วนคนไข้ต่างชาติที่ 69% และมีชาวคูเวตเป็นอันดับหนึ่ง โดยรายได้ต่อบิล IPD ของคนไข้ต่างชาติเฉลี่ยอยู่ที่ 7 แสนบาท เพิ่มขึ้นจาก 2.5 แสนบาท ใน 9M60 จากจำนวนวันที่พักสูงขึ้นจาก 5.5 วัน เป็น 13.1 วัน จากการที่เน้นการรักษาโรคซับซ้อนที่ต้องใช้ระยะพักฟื้นนานขึ้น
  • รายได้เฉลี่ยต่อบิล IPD ของกลุ่มคนไข้เงินสดอยู่ที่ 60,020 บาท ปรับตัวสูงขึ้น 4% YoY เป็นผลมาจากการรักษาโรคซับซ้อนเพิ่มขึ้นเช่นกัน

การเติบโตต่อเนื่อง

เราปรับกำไรปี 2561 ขึ้น 3.2% จาก 980 ล้านบาท เป็น 1.01 พันล้านบาท หลังจากที่ใน 9M61 BCH สามารถทำกำไรสะสมได้แล้ว 821 ล้านบาท และในเดือนต.ค. 2561 BCH ได้ทำการ Soft Launch โรงพยาบาลเกษมราษฎร์ รามคำแหง แห่งใหม่ ซึ่งเป็นการยกระดับจากโรงพยาบาลการุณเวช สุขาภิบาล 3 และปัจจุบันมีผู้ประกันตน 54,000 ราย จาก Quota 1 แสนราย ส่งผลให้ยังมีโอกาสที่ BCH จะรับผู้ประกันตนเพิ่ม รวมทั้งปี 2562 BCH ได้ตั้งเป้าที่ 70,000-75,000 ราย ทั้งนี้ โรงพยาบาลเกษมราษฎร์ รามคำแหง จะเปิดศูนย์บริการคนไข้ต่างชาติอีกด้วย ส่วนปี 2562 เราคาดกำไรที่ 1.1 พันล้านบาท โดยจะมีปัจจัยสนับสนุนดังนี้ 1)การเปิดบริการศูนย์ IVF ครบวงจรที่ WMC ซึ่งมี Demand จากชาวต่างชาติอยู่สูง 2)การเพิ่ม Quota ผู้ประตนเป็น 1.08 ล้านราย และคาดว่าจะมีผู้ประกันตนที่ 8.8 แสนราย เติบโต 10% YoY 3)การเปิดศูนย์การแพทย์เพิ่มที่  โรงพยาบาลเกษมราษฎร์ อินเตอร์เนชั่นแนล รัตนาธิเบศร์ 3 ศูนย์ ได้แก่ ศูนย์ไตเทียม ศูนย์ทางเดินอาหาร และ ศูนย์ Cath-Lab ที่จะมาสนับสนุนการเติบโตของรายได้ในส่วนของ IPD

แนะนำ “ซื้อ” ที่ราคาเป้าหมายใหม่ 21.15 บาท

เราปรับคำแนะนำขึ้น จาก “ซื้อเมื่ออ่อนตัว” เป็น “ซื้อ” ที่ราคาเป้าหมายใหม่ 21.15 บาท ด้วยวิธี DCF อิง WACC ที่ 6.8% โดยปัจจุบัน BCH เทรดอยู่ที EV/EBITDA ที่ 20X โดยปี 2562 เราคาดว่า BCH จะมีการเติบโตอย่างต่อเนื่องและการสนับสนุนกำไรจะมาจาก WMC ที่มีสัดส่วนคนไข้ต่างชาติสูงถึง 69%

คำแนะนำ ซื้อ
ราคาเป้าหมาย 21.15 บาท
Upside/Downside +17.00%
Median Consensus 21.00 บาท
ราคาปิด 18.40 บาท
ราคาปิดสูง/ต่ำใน 1 ปี 21.10/14.90 บาท
มูลค่าตลาด 45,884 ล้านบาท