STOCK INFOCUS: ANAN 4Q60 อ่อนแอ แต่ 2561 จะหนักแน่น

  • กำไรสุทธิ 4Q60 อยู่ที่ 768 ล้านบาท ปรับตัวสูงขึ้น 445% QoQ แต่ลดลง 14% YoY และกำไรสุทธิทั้งปี 2560 อยู่ที่ 33 พันล้านบาท ปรับตัวลดลง 12% YoY จากการเลื่อนโอนโครงการภายใต้การร่วมทุน 1 โครงการ และโครงการของ ANAN เองอีก 1 โครงการ
  • คาดปี 2560 มีการเติบโตสูงถึง 96% YoY จากการโอนโครงการใหม่ 8 โครงการ และเพิ่มเติม 2 โครงการที่เลื่อนมาจาก 4Q60
  • ประกาศลงทุนในธุรกิจ Serviced Apartment 4 แห่ง พร้อมตั้งกอง REIT
  • ยังคงแนะนำ “ซื้อ” ที่ราคาเป้าหมายใหม่ 7.00 บาท
  • 2560 Earnings Review
  • ANAN รายงานกำไรสุทธิ 4Q60 ที่ 768 ล้านบาท ปรับตัวสูงขึ้น 445% QoQ แต่ลดลง 14% YoY โดยยอดโอนของ ANAN เองใน 4Q60 อยู่ที่ 0 พันล้านบาท และมีกำไรส่วนแบ่งจากการร่วมทุนที่ 130 ล้านบาท
  • ANAN รายงานกำไรสุทธิปี 2560 ที่ 33 พันล้านบาท ปรับตัวลดลง 12% YoY และต่ำกว่าที่เราคาดการณ์เล็กน้อยที่ 4.6% ที่ 1.39 พันล้านบาท โดยปัจจัยที่ส่งผลให้กำไรสุทธิมีการปรับตัวลดลงจากปี 2559 ได้แก่ การเลื่อนโอนโครงการ Ashton Asoke มูลค่า 6.7 พันล้านบาท ที่เป็นโครงการร่วมทุนและทาง ANAN คาดว่าเดิมจะสามารถโอนได้ใน 4Q60 จึงส่งผลให้มีการรับรู้ยอดขาดทุนจากการร่วมทุนอยู่ที่ 341.5 ล้านบาท จากที่มีการรับรู้กำไร 115.4 ล้านบาทในปี 2559
  • ปี 2560 มีการโอนโครงการคอนโดใหม่ทั้งมด 8 โครงการ โดยที่ระดับ Gross Profit Margin รวมอยู่ที่ราว 35% ปรับตัวสูงขึ้นจากระดับ 34% ในปี 2559
  • ยอด Presales รวมปี 2560 อยู่ที่ 49 หมื่นล้านบาท ปรับตัวสูงขึ้น 39% YoY โดยได้รับการสนับสนุนจากการเปิดโครงการใหม่มูลค่า 4.25 หมื่นล้านบาท   
  • คาดกำไร 2561 เติบโต 96% YoY จากการเลื่อนโอนของ 4Q60

เราปรับคาดการณ์กำไรสุทธิปี 2561 ลง 1.5% จาก 2.65 พันล้านบาท ลงเป็น 2.60 พันล้านบาท แต่ยังมีการเติบโตสูงถึง 96% YoY เนื่องจากการโอนโครงการ Ashton Asoke จะเป็นตัวที่ส่งเสริมให้กำไรจากการร่วมทุนรวมอยู่ที่ราว 1.24 พันล้านบาท และการโอนโครงการ Venio Sukhumvit 10 ที่เลื่อนมาจาก 4Q60 ในขณะที่ปี 2560 จะมีโครงการคอนโดใหม่สร้างเสร็จพร้อมโอน 8 โครงการมาสนับสนุนทั้งยอดโอนและกำไรจากการร่วมทุน โดย ANAN  มียอด Backlog รวมอยู่ที่ 5.37 หมื่นล้านบาท เป็นยอดที่รอโอนในปี 2560 อยู่ที่ 3.06 หมื่นล้านบาท  

  • เป้าหมายปี 2561
  • ANAN วางแผนเปิดโครงการใหม่ 16 โครงการ มูลค่ารวม 5-4.1 หมื่นล้านบาท และตั้งเป้ายอด Presales 3.4-3.6 หมื่นล้านบาท ถือว่าเป็น Flat Growth และเป็นยอดที่มีการปรับลดจากเดิมที่ 4.0 หมื่นล้านบาท
  • ANAN ประกาศลงทุนในธุรกิจ Recurring Income โดยจะเริ่มต้นที่ Serviced Apartments 4 แห่ง ที่ ทองหล่อ, รัชดา, สุขุมวิท และสาทร โดย ANAN วางแผนจะทำการขายโครงการเหล่านี้เข้ากอง REIT ในอนาคต
  • Gross Profit Margin อาจปรับตัวลดลงเหลือราว 32% ในปี 2561 จากระดับ 35% ในปี 2560
  • เปิดโครงการภายใต้การร่วมทุนอีก 6 โครงการในปี 2561 และรวมทั้งสิ้น 27 โครงการ มูลค่ากว่า 14 แสนล้านบาท
  • JV หนุนกำไรโต 96% YoY แนะนำ “ซื้อ” ที่ราคาเป้าหมายใหม่ 7.00 บาท

เรายังคงแนะนำซื้อ ANAN เนื่องจากเป็นบริษัทที่มีอัตราการเติบโตของรายได้และกำไรที่โดดเด่นและมียอด Backlog รวมสูงถึง 5.37 หมื่นล้านบาท สูงที่สุดในประวัติการของ ANAN และการเลื่อนโอน 2 โครงการใน 4Q60 มายัง 1Q61 ส่งผลให้อัตราการเติบโตของกำไรปี 2561 โดดเด่นที่ 96% YoY เราให้ราคาเป้าหมายใหม่ที่ 7.00 บาท (จาก 7.10 บาท) จากการอิง EPS 2561F ที่ 0.78 บาท/หุ้น (จากระดับ 0.79 บาท/หุ้น) และค่าเฉลี่ย P/E ที่ 9X

  • ปัจจัยเสี่ยง

การแข่งขันของการเปิดตัวโครงการคอนโดใหม่ อาจส่งผลต่อความสามารถในการแข่งขันด้านราคา ในขณะที่อัตราการปฏิเสธสินเชื่อยังคงเป็นปัจจัยหลักที่กดดันรายได้ของกลุ่มอสังหาริมทรัพย์ ซึ่งเป็นผลจากการที่ความเชื่อมั่นผู้บริโภคที่ยังคงอ่อนแอ ในขณะที่ราคาที่ดินที่ใกล้แนวรถไฟฟ้าปรับตัวสูงขึ้นอย่างต่อเนื่อง เป็นการกดดันอัตรากำไรขั้นต้นของบริษัท

คำแนะนำ ซื้อ
ราคาเป้าหมาย 7.00 บาท
Upside/Downside +35.9%
Median Consensus 6.72 บาท
ราคาปิด 5.15 บาท
ราคาปิดสูง/ต่ำใน 1 ปี 6.60/4.56 บาท
มูลค่าตลาด 17,165 ล้านบาท