STOCK FOCUS : PTTEP กำไรสุทธิที่ 10,401 ล้านบาท ต่ำกว่าที่คาด เนื่องจากภาษีจ่ายที่สูงกว่าคาดการณ์ ในขณะที่ รายได้ และ EBITDA ยังออกมาดีกว่าคาด 3% และ 2% ตามลำดับ

  • ประเมินกำไรสุทธิที่ 10,401 ล้านบาท ต่ำกว่าที่คาดการณ์ไว้ประมาณ 11% เป็นผลมาจากภาษีที่สูงกว่าคาดการณ์ โดยที่เราประมาณว่าจะตั้งสำรองความเสียหายจากการขายโครงการมอนทาร่าในไตรมาส 3 ได้ใกล้เคียงกับที่เกิดจริง โดยรายได้และ EBITDA ยังออกมาดีกว่าที่เราคาดไว้
  • คงคำแนะนำ Trading Buy ด้วยราคาเป้าหมาย PTTEP ปี 2561 ใหม่ที่ 154 บาท (ไม่รวม Upside  บงกช 14 บาท) ด้วยสมมติฐานราคาน้ำมันดิบที่สูงขึ้น
  • กำไรสุทธิไตรมาส 3 ที่ 10,401 ล้านบาท

ประเมินกำไรสุทธิที่ 10,401 ล้านบาท โดยเหตุผลหลักมาจากผลกระทบค่าเงินบาททีเราประเมินว่าจะเกิด  Currency Translation Gain ทว่าในความจริง เกิด currency loss ประมาณ 200 ล้านบาท ในขณะที่รายได้รวมอยู่ที่ 44,099 ล้านบาท สูงกว่าคาดการณํ 3 % โดยเราประเมินผลประกอบการได้ใกล้เคียงกับที่ประกาศ จากปัจจัยในสมมติฐานดังนี้

  • ราคาขายที่เพิ่มขึ้นตามราคาน้ำมันที่ปรับตัวเพิ่มขึ้น และค่าเงินบาทที่แข็งค่าโดยประเมินว่าราคาขายเฉลี่ยไตรมาสนี้น่าจะอยู่ที่ 47 $/bbl ในขณะที่ตัวเลขจริงอยู่ที่ 47.67 $/bbl
  • คาดปริมาณการขายเฉลี่ยเพิ่มขึ้นเล็กน้อยที่ระดับ 310 KBOD ในขณะที่ตัวเลขจริงอยู่ที่ 304.94 KBOD
  • ค่าเงินบาทเริ่มเข้าสู่โหมดแข็งค่าในปี 2019และราคาน้ำมันดิบโลกขยับขึ้นเข้าสู่โซน 80 ดอลลาร์ต่อบาร์เรลขึ้น ยังคงมองว่าน่าจะยืนได้ในไตรมาส 4 และ ปี 2019
    • ด้วยมติคณะกรรมการนโยบายการเงิน ธปท. คะแนนเสียง 5-2 เมื่อปลายเดือนกันยายน 2018 ให้คงอัตราดอกเบี้ยนโยบาย ถือเป็นสัญญาณ Hawkish ของธปท. รวมถึงธนาคารกลางสหรัฐน่าจะลดโอกาสจำนวนครั้งการขึ้นดอกเบี้ยในปี 2019จากแรงกดดันทางอ้อมจากปธน. โดนัลด์ ทรัมป์ ส่งผลให้น่าจะเป็นการจำกัด downside ของค่าเงินบาทให้ไม่ไปทางอ่อนค่ามากนัก เนื่องจากอัตราดอกเบี้ยไทยน่าจะใกล้ที่กำลังจะเป็นขาขึ้น
    • ในช่วงปี 2014-2016 ราคาน้ำมันดิบลดฮวบมาก บริษัทน้ำมันขนาดใหญ่ทั้งเชลล์ เอ็กซอน ต่างลดงบการลงทุนขุดเจาะน้ำมันดิบเพื่อนำเข้ามากลั่นเป็นน้ำมันสำเร็จรูป การตัดสินใจลดกำลังการผลิตในช่วงนั้นได้ส่งผลถึงปริมาณน้ำมันดิบที่ผลิตขึ้นมาในขณะนี้เพื่อส่งตลาดโลกลดลง รวมถึงมีแนวโน้มสูงว่า สหรัฐจะยกเลิกข้อตกลงนิวเคลียร์กับอิหร่าน ในวันที่ 4 พ.ย. 2561  ทำให้การส่งออกน้ำมันของอิหร่านลดลงอีกราว 1 ล้านบาร์เรลต่อวัน น่าจะส่งผลให้ราคาน้ำมันดิบโลกอยู่ในโซนสูงได้แบบมีเสถียรภาพพอควร
  • ยังคงแนะนำ Trading Buy ราคาเป้าหมายใหม่ที่ 154 บาท (ไม่รวม Upside บงกช 14 บาท) ด้วยสมมติฐานราคาน้ำมันดิบใหม่

เราปรับราคาเป้าหมาย PTTEP ปี 2561 ใหม่ที่ 154 บาท โดยยังไม่รวม Upside จากการที่หาก PTTEP ชนะประมูลในโครงการบงกชที่คาดว่าจะประกาศผลในสิ้นปีนี้ ซึ่งเราประมาณไว้ที่ 14 บาทต่อหุ้น เรายังมองว่าผลประกอบการ 4Q18 จะมีแนวโน้มดีกว่าไตรมาส 3 จากราคาน้ำมันและราคาก๊าซที่น่าจะอยู่ในโซนสูงตลอดทั้งไตรมาส

ความเสี่ยง: ความผันผวนของราคาน้ำมันและค่าเงินบาท, ความไม่แน่นอนของการประมูลแหล่งสัมปทานสำรวจ, ภัยธรรมชาติและอุบัติเหตุ

คำแนะนำ ซื้อเก็งกำไร
ราคาเป้าหมาย 154.00 บาท
Upside/Downside +12%
Median Consensus 160.00 บาท
ราคาปิด 137.50 บาท
ราคาปิดสูง/ต่ำใน 1 ปี 160.00/85.50 บาท
มูลค่าตลาด 545,872 ล้านบาท